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事件:
公司发布22 年报,全年实现营收808.22 亿元,同比下滑24.38%,归母净利润42.73 亿元,同比下滑64.49%,扣非后归母净利润31.27 亿元,同比下滑69.62%。业绩表现符合预期。
投资要点:
全系产品竞争力保持领先。1)挖掘机:销售收入 357.6 亿元(yoy-14.36%),国内市场上连续 12 年蝉联销量冠军,超大型挖掘机市占率提升至第一;2)混凝土机械:销售收入 150.8 亿元(yoy-43.46%),稳居全球第一品牌,其中搅拌车市占率超过 30%,较上年上升 9pct;3)起重机械:销售收入 126.7 亿元(yoy-42.04%),汽车起重机市场份额提升至 32%,履带起重机整体市场份额超过 40%,稳居全国第一;4)路面机械:
销售收入 30.8 亿元(yoy+13.86%),摊铺机市场份额突破 30%,居全国第一;5)桩工机械:销售收入 30.65 亿元(yoy-40.67%),旋挖钻机国内市场份额超过 40%。
国内市场需求触底,海外市场全面开花。2022 年国内挖机业国内销量 15.19 万台,同比下降 44.6%,我们判断国内需求已经触底。与此同时,公司海外市场呈现出全面开花态势,截止2022 年底,公司海外销售已覆盖180 多个国家与地区,国际服务网点突破 1200 个,国际员工突破 4600 人。2022 年,公司实现国际销售收入 365.71 亿元,同比增长47.19%,其中不含普茨迈斯特的国际销售收入 301.42 亿元,增长 58.5%;国际收入占营业收入比重 45.7%,同比上升 22.3 pct。根据 AEM 统计数据,公司海外市场份额超过 8%,混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。1)分区域看:亚澳区域 148.5 亿元,增长 41.1%;欧洲区域 117.8 亿元,增长 44%;北美洲区域 40.3 亿元,增长 85.8%;南美洲区域 30.7 亿元,增长 63.8%;非洲区域 28.5 亿元,增长 35.4%。2)分产品看:
挖掘机械 180.8 亿元,同比增长 69%,混凝土机械 75.4 亿元,同比增长 6.1%,起重机械 51 亿元,同比增长 24.6%,桩工机械等其他产品 58.5 亿元,同比增长 98.3%。
下调23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,维持“买入“评级。考虑到行业所处周期及未来需求不确定性,我们下调23-24 年盈利预测,同时新增25 年盈利预测,预计23-25年归母净利润为61.55、81.79、106.60 亿元(原23-24 年预测为113.17、123.08 亿元)。
当前股价对应23-25 年PE 为24、18、14 倍。当前国内工程机械处在下行周期底部,与12-16 年上一轮周期相比,本轮海外需求保持更高度景气,同时本轮下行周期过程中公司盈利能力、资产质量、现金流均好于上一轮,考虑到公司全球竞争力以及抗风险能力不断增强,我们给予公司23 年30 倍PE,维持”买入“评级。
风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。
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